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曹凤岐的博客

北京大学光华管理学院教授、博士生导师,北京大学金融与证券研究中心主任

 
 
 

日志

 
 

曹凤岐:中国股市的三大困惑(转发)  

2012-12-31 08:14:00|  分类: 资本市场 |  标签: |举报 |字号 订阅

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曹凤岐:中国股市的三大困惑

 

来源:中国企业家 (2012-12-25 08:26:00)

曹凤岐:中国股市的三大困惑(转发) - 曹凤岐 - 曹凤岐的博客

 

  

  当前需要恢复信心,需要政府和其他有关部门,给出壮大股市、发展股市、呵护股市明确的信号。证监会做了很多的工作,现在要继续深入推进改革。最重要的,是要发展多层次资本市场。信心要比黄金贵。应该乘着十八大的东风,把中国投资者的信心提起来,振兴中国的股市。

  

    股市三大困惑

  中国股市"熊冠全球"、十年涨幅归零等三大困惑,引人深思。

  曹凤岐幽默开讲,先做了个会场炒股调查,结果不出其意料,大多数人亏损被套。他顺势提出资本市场三大困惑。

  第一个困惑是,中国经济近10年来高速增长,今年有所放缓,但也会有7.5%以上的增长。但是,中国股市仍然"熊冠全球",为什么?

  第二个困惑是,10年前,中国股市是2000点,此时此刻,中国的股市还是2000点,10年来画了一个圈又回来了,股市涨幅为零,为什么?

  第三个困惑是,一年来,郭树清入主证监会出台了70多项新政,对股市进行改革,可是,为什么股市还不给面子?改一次,股价掉一次?这其中还包括最近出台的差别红利税率政策。很多人认为是利好,结果市场怎么没有反应,还是往下掉?

  所以说,这些困惑需要政府与市场作出思考。曹凤岐认为,应当从两个方面来考虑中国资本市场的问题:一方面,投资者还是应该对中国资本市场有信心的,中国资本市场一定会好的。

  另一方面,投资者对中国资本市场,还要有耐心。为什么呢?中国资本市场存在的问题是制度性问题。

  股市存在制度缺陷

  中国股市是融资者的天堂,投资者的地狱,因为它是为融资者设计的。

  曹凤岐认为,一开始中国资本市场的设计就错了,这个市场是为融资者设计的,是为国企改革设计的,而不是为广大投资者设计的。20多年来,很多的企业,尤其是国有企业,在资本市场拿了很多的钱,当然,对改革也有很大的促进。但是,投资者在这个市场上有回报吗?也就是说,这个市场已经变成了一个圈钱的市场,变成了一个融资者的市场,而不是投资者的市场。资本市场本意就是投资市场,是投资者的市场,投资者为什么要出钱呢?是为了得到投资回报。但是,这个市场到今天为止,投资者没有获得回报。去年,据说,股市投资者就亏了5万亿元,20多年资本市场的投资额也就五六万亿元。这个市场怎么没有发展呢?曹凤岐认为,如果中国的资本市场变成一个融资者的天堂、投资者的地狱,这个市场是不可能发展的。中国资本市场的根本原因在于制度欠缺,因此,加强资本市场制度的建设尤为重要。

  第一点是,郭树清入主证监会一年来,进行了70多项改革,为什么没有取得成效?最根本的原因就在于中国的资本市场所存在的问题是冰冻三尺非一日之寒,不可能立竿见影。

  第二点是,现在的制度改革还不深入,包括发行制度的改革等,都是技术层面的改革。所以说,它不可能马上见到成效。因此,我们要继续加强资本市场制度的改革。在改革的过程当中,要考虑到连续性。曹凤岐表示,资本市场制度改革从出发点到归宿点,都是为了保护投资者。可是,现在证监会进行了很多的改革,比如说退市制度,这也是一个重要的改革,但是,这项改革没有考虑这么一退市,老百姓手中的股票会全部作废。有人说,谁让他们炒股的?活该。实际上,这是不负责任的表现。监管部门应该从制度上来保护投资者,这是政府的责任。所以,应该加强资本市场制度建设。

  建言股市制度改革

  应该从四个方面对股市进行系统化改革。

  曹凤岐从四个方面对股市制度进行改革。

  一、加强信息披露制度建设。如何保护投资者?曹凤岐认为,最重要的是加强信息披露制度的建设。上市公司要给投资者一个明确、详细、正确的信息,让投资者判断是否投资,可是,有一些上市公司披露给投资者的信息往往是似是而非的,或者是提前披露一些不该披露的信息,或者是干脆披露虚假信息。这是对投资者的误导,是对投资者的欺骗,是对投资者权益的损害。

  因为,广大的投资者只有从信息中判断是否有投资价值,如果信息披露不准确,甚至虚假披露,不是对投资者的误导和损害吗?所以说,信息披露制度建设是对投资者,尤其是中小投资者最大的保护,对虚假披露和内幕交易,必须严厉地进行打击。

  二、继续改革股票发行和交易制度。实际上,监管部门一直在进行股票发行制度、交易制度的改革,但是,成效不是很大。尤其是去年和今年,又进行了一系列的改革,比如说,发行存在高发行、高市盈率、高投入的"三高"现象。现在市盈率,超过30倍必须加强信息的披露。为什么?就是要限制它。另外,交易的时候,首日进行所谓的限制,在第一个出盘价完成之后,股票上涨了30%、50%、80%,现在还进行限制,有人说这是行政办法,应该市场化。曹凤岐认为,市场化改革是一个方向,现在全部审核保障了,就更乱了。所以,关键是如何进行审核,如何进行限制。现在证监会靠几个发审委的委员,能够审核出真的是否造假吗?所以说,应该逐渐地市场化。

  另外,在交易的首日,监管部门进行涨跌停板限制,但是,却不是全部限制,这又给了市场炒作的机会,现在大家主要是炒首日,就是谁能争先,谁就赚了。最近,上海市有一个公司,首日交易发行价上涨了6倍,人家马上攻击了,就是发行价太低了,限制了吗?高发行价不就没事儿了?实际是这样吗?再高还可以炒到600元,完全可以获利,把别人套进去。为什么要限制?为什么不从发行价限制?发行价涨15%就停牌,现在这么来做,不等于还是帮着公司欺骗投资者吗?所以,监管部门说限制了,问题是要用什么限制?本身就涨了100%了,还限制什么呢?创业板启动时,28家公司一齐发行时,人们看到"全国山河一片红"。这个时候限制50%、30%,最后三分钟却放开了,这和一天不限制有什么区别?为什么做这些?交易所这些人不明白吗?实际上,这种改革不是从保护投资者的利益出发。所以,还要继续改革,以投资者的利益为出发点和归宿点,这个改革才有可能成功。

  三、建立公平、合理、透明的分红制度。这一制度建设非常重要。股票所得收益来自两个方面:(1)内部收益,靠投资收益。(2)资本利得,靠二级市场。中国的投资者,在二级市场基本上得不到资本利得了,都炒亏了。高价跌盘,没有拿到发行价,所有的人几乎都会被套。所以,需要依赖于内部分红解决这个问题。内部分红使大家都可以得到收益,是普遍收益。但是,中国非常多的上市公司,不懂得分红,或者是不想分红。现在,证监会出台政策,要求必须分红。可是,上市公司的分红还是象征性分红。什么叫象征性分红?上市公司董事会的公告,所有的分红基本上都差不多,都是每十股派现金1元(含税)。现在的政策是,上市公司要是融资,就得再分红。把二者联系起来,为什么给投资者分红?是为了再融资,再拿钱,才给投资者分红,这行吗?曹凤岐认为,上市公司已经分30%、40%了,还怎么分?把利润做到0,30%是多少?资产几亿元,利润却只有几百万元,拿出30%给广大股东分红,怎么分?即使100%分了,投资者能分到多少呢?所以,这个制度要在上市公告里面写出来,保证股民有5%投资的分红。这不就行了吗?如果说有公司做不到,做不到就别上市,很简单的事情。

  最近,证监会和财政部、税务总局达成协议,是不是把投资税减免一些?实现差别减免税措施,持股一个月以内收红税20%,持股一个月到一年收红利税10%,持股一年以上的收5%。表面看,这种差别税率鼓励长期投资,降低了投资者红利税,可是,实际上这是一个国家税收增加的政策,损害股市的

  政策。为什么?中国的广大投资者,他们持股年交易率、换手率达8倍,就是一年换八次。平均除了节假日,中国的股民持股32天,这在世界上是绝无仅有的。美国等地都是一年就一次,中国就是这样。为什么?中国长期投资不赚钱。所以,只好炒。在这种情况下,新的措施要求一个月之内收红利税20%,就更促使很多人短期投资,分红前赶快出货,不参加分红,因为一分红政府就要拿走20%。所以,在分红前五天,买股然后再卖掉,这不是短期吗?投资者为什么要让政府拿走20%?所以,这个差别减免税政策对长期持有和股民财产收入没有什么好处。

  曹凤岐建议,政府是不是再放开一点?一个月以内的10%,一个月到一年的5%,一年以上的免税。这样的政策才会得民心,顺民意。

  四、完善退市制度。上市公司常年不赢利应该退市,但是,监管部门很难做。资本市场搞了20多年,退市的上市公司并没有多少。为什么?非常难做,但是,还必须要做。上市公司的资产早已是资不抵债了,为什么不退市呢?

  期待中国股市的春天到来

  要对中国股市保持信心与希望。

  现在证监会最大的问题是,不顾市场低迷,还在IPO,怎么解决?停止股票发行,中国历史上并不是第一次停止A股发行了。今年大家注意到没有,到目前为止,虽然IPO融资在股市上不到1000亿元,为993亿元,但是,上市公司采取债融资办法已经快3000亿元了,也就是说,通过定向增发,或者是公开增发,远远超过了IPO融资额度。中国股市的问题,不在于是不是停发新股。为什么?中国老百姓的钱很多啊。老百姓有35万亿元的储蓄存款,但是,中国的老百姓现在不投资股市了,纷纷离场了,为什么?老百姓缺乏信心。

  所以,当前需要恢复信心,需要政府和其他有关部门,给出壮大股市、发展股市、呵护股市明确的信号。应该说,今年以来,证监会确实做了非常多的工作,进行了各项制度的改革。另外,证监会还推出了一些措施,推动长期资金的入市,加快养老金、住房公积金、保险等资金入市的步伐,又增开了一些资金来源渠道。还有降低市场交易费用,推动金融创新等。所以,应该说,证监会做了很多的工作,现在要继续深入推进改革。

  另外,最重要的,是要发展多层次资本市场。很多的散户不适合投资股市,政府为什么不提供债券和其他的投资工具?这样股市就会好起来,投资者能够得到回报。所以说,现在一方面是制度建设,一方面是实行积极的股市政策,使投资者信心增加,使投资者能够回来。这样的话,中国股市就会好起来的。信心要比黄金贵。我们应该乘着十八大的东风,把中国投资者的信心提起来,振兴中国的股市。

  花开自有花落日,花落自有花开时,让我们期待资本市场春天的到来吧。

 

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